Energa analiza IPO

Dzisiaj tak na szybko wrzucam parę wykresów plus minimum komentarza dotyczącego IPO Energii (zapisy do poniedziałku włącznie). Wykresiątka w tradycyjnej konwencji - po lewej wartości w mln PLNów, po prawej dynamika w %


Na pierwszy rzut oka rosnąca sprzedaż powinna cieszyć:

Szkoda, że nie idzie w parze z zyskiem netto:

Ani nawet zyskiem po korektach:

Wolumeny razem rosną [TWh]:

Co potwierdza, że spada cena i lub marża.

Zadłużenie spółki rośnie w tempie iście ekspresowym (powyżej 20% r/r), na dodatek zadłużenie rośnie o kilkanaście pp szybciej niż suma bilansowa:

Polityka dywidendowa jest ale z ograniczeniami. Podział zysku w mln za:

• 2010: 149.1 D, 198.9 Kap. zapasowy (KZ), DPS 0.36 pln, DY: 1.8%
• 2011: 645.9 D, 108.7 KZ, DPS: 1.56, DY: 7.8%
• 2012: 496.9 D, 50.3 KZ, DPS: 1.2, DY 6%
• Plan na 2013: max 400 mln D (4.83%)
• Plan na 2014: max 500 mln D (6.40%)
• Po 2014 zarząd zamierza rekomendować dywidendę w wysokości roku poprzedniego plus co najmniej poziom inflacji

Dodatkowo dywidenda będzie mogła stanowić co najwyżej 92% Zn dopóki kapitał zakładowy nie urośnie z obecnych 500 mln PLN do 1.5 mld PLN

Przy cenie 20 PLN za akcję, P/E wynosi 12.61 więc szału ni ma. Dywidenda też bez szału na najbliższe lata, rosnące w kosmicznym tempie zadłużenie również nie napawa jakimś ogromniastym optymizmem. Wprawdzie w W20 mamy zaledwie 9.7% energetyki, a w W30 ledwo 10.2% (PGE, TPE i ENA) mimo wszystko jestem ostrożny z tym debiutem. Ostatnia spółka z tego sektora nie przyniosła zysków - mowa oczywiście o ZE PAK. Na naszym parkiecie są tańsi przedstawiciele branży np. TPE z P/E ok 6 i dywidendą ok 5% oraz CEZ (P/E 7.5, DY 7%). Nawet podobna Enea ma P/E na poziomie 9, wprawdzie przy niższej dywidendzie (ok 2.5%). Obstawiam, że SP będzie musiał spuścić cenę o dobre 10% bo inaczej nie wróżę dobrze temu debiutowi.

Webinarka

Dzisiaj ponownie post-pytanie ale tym razem proszę o zamieszczanie odpowiedzi w komentarzach. Dzięki uprzejmości chłopaków z http://webinarstock.com/ dostałem możliwość zrobienia mniej więcej póltoragodzinnego szkolenia internetowego. Oczywiście całkowicie darmowego. W związku z tym muszę w najbliższym czasie ustalić jakiś w miarę sensowny termin. No więc pytanie do Was moi drodzy czytelnicy, czy jesteście zainteresowani taką formą komunikacji z Waszym ulubionym (a jakże :) ) blogerem i jeżeli tak, to jaki termin. Do wyboru jeden z trzech:

• 13 lub 14 XII (pt/so)
• 20 lub 21 XII (pt/so)
• albo po świętach 27/28 XII (pt/so)

Na pierwszy ogień proponuję temat "Jak zamienić czas w pieniądze" - będzie to wprowadzenie do mojej strategii. Pogadamy sobie o tym, co GPW ma wprowadzić gdzieś na początku przyszłego roku, czyli o opcjach i jak bezpiecznie na nich zarabiać. Zakres wiedzy - od początkujących do średnio zaawansowanych.

Jeżeli będzie zainteresowanie i frekwencja dopisze, to takie szkolenia (darmowe) będą się pojawiały częściej, a być może uda się zorganizować coś dla bardzo zaawansowanych.

W komentarzu wpiszcie po prostu konkretny dzień i dajcie też znać, czy wolicie termin poranny (mniej więcej między 9 a 12), czy wieczorny (po 18). Decyzję chciałbym podjąć do środy do końca dnia.

Newag analiza cz2

Kontynuując wątek Newagu. Przejdźmy do rzeczy najwazniejszych, czyli wyników spolki.

EBIT/EBITDA

Jakoś nadzwyczajnie to nie wyglada. W 2010 ebitda była ujemna na szczęście przy dodatnim ebit, w 2011/12 widzimy sporą poprawę, natomiast 2013 jest sporo slabszy.

W przypadku zysku na akcję wygląda to jeszcze gorzej:

• Za 6m 2013 mamy 32 grosze
• Za 6m 2012 było to aż 1.27 PLN
• 2012 jest 1.78 PLN
• 2011 0.37 PLN
• 2010 0.23 PLN

Zadłużenie spółki prezentuje się następująco:

Zadłużenie netto spółki wynosi 261.5 mln, natomiast zadłużenia do EBITDA wynosi 3.62 co wyjątkowo optymistyczne nie jest. Wydaje się wręcz, że spółka osiągnęła maksymalny, bezpieczny poziom zadłużenia.

Przy cenie 19 PLN za akcje, spółka byłaby wyceniana na 855 mln PLN, a cena/zysk po pierwszej połowie roku wynosi 29.69, co jest wartością kosmiczną. Zwracam uwagę na dodatkowy problem, jakim są ujemne przepływy na działalności operacyjnej oraz inwestycyjnej:

Po 6 miesiącach 2013 spółka po raz pierwszy osiągnęła dodatnie przepływy na działalności operacyjnej.

Natomiast działalność inwestycyjna ciągle wymaga nakładów, w związku z czym Newag musi się posiłkować dlugiem:

To prowadzi oczywiście do wzrostu zadłużenia:

Zadłużenie długoterminowe wzrosło wzrosło 2.33 raza tak samo krótkoterminowe. 

Sytuacja zmienia się diametralnie kiedy mówimy o prognozach zarządu na rok 2014. Przy zalozeniu, że wspomniane prognozy uda się wykonać w 100%, otrzymamy C/Z na poziomie 9.62, co jest wartością dość niską. Oczywiscie pozostaje pytanie, czy prognozy są realistyczne i czy uda się je wypełnić w całości. Tak czy inaczje, uwazam, że przy cenie 19 za akcje jest dość drogo, szczególnie przy uwzględnieniu kapitałochłonności biznesu i wręcz nie realistycznie wysokich prognozach. Oczywiście spółce może sprzyjać szum, jaki Jakubas zrobił przy debiucie PKP Cargo - pamiętacie jeszcze żale, że Mennica jest dyskryminowana, bo nie dostała akcji? Dodatkowo ostatnie, udane IPO PKP i Mercatora mogą rozochocić inwestorow. Tym niemniej moim zdaniem Newag nie jest długoterminowo jakąś niesamowitą okazją i nie planuję uczestniczyć w tym debiucie tym bardziej, że sprawie smaczku dodaje ostatni pożar jednej z maszyn wyprodukowanych przez spółkę dla warszawskiego metra. Jak zwykle analiza nie stanowi rekomendacji - decyzję musicie podjąć sami po własnej analizie. 

Newag analiza cz1

Dzisiejszy wpis jest też pewnym testem, ponieważ w całości powstaje na urządzeniu mobilnym, także proszę o wyrozumiałość w kwestii ewentualnych pomyłek. Przechodząc do obiecanej analizy spółki Newag. Zacznę od interesującej możliwości, jaką inwestorzy mogą wwykorzystać. Chodzi mianowicie o możliwość odwołania zapisu do dwóch dni roboczych od momentu opublikowania ceny sprzedaży.

Natomiast co do samej spółki. Zacznijmy może od tego na czym spółka zarabia:

Jak widać nie jest to pkp cargo i profil działalności jest inny. Newag zajmuje się wytwarzaniem i konserwacją szeroko rozumianego taboru kolejowego.

Jak stwierdza sama spółka rynek na którym działa charakteryzuje się małą liczbą podmiotów ale dość wysoką konkurencyjnoscią. Newag skupia się głównie na rynku polskim. 

Sama oferta to sprzedaż akcji przez obecnych akcjonariuszy (Z. Jakubas nadal zachowa kontrolę nad Newagiem). Natomiast spółka nie zobaczy ani grosza z tej oferty. Na dłuższa metę zasadne jest pytanie dlaczego sprzedaje się teraz i w takich warunkach rynkowych, kiedy przekazuje sie do wiadomości bardzo dobrą prognozę na kolejny rok. Jakubas zarobił na spółce całkiem niezła kasę ale jeżeli ma na horyzoncie coś ciekawszego, to jak zwykle pamiętajmy o tym, że musi znaleźć inna sinwestycję z porównywalnym perspektywami rozwoju i na dodatek uwzględnić, że będzie w stanie zainwestować niższy kapitał (podatki). Tak więc pytanie, czy główny akcjonariusz wierzy w spółkę jest moim zdaniem zasadne ale na razie pozostaje bez odpowodzi.

Newag dzieli się zyskiem z akcjonariuszami i planuje robić to nadal. Na chwilę obecną historia dywidend oraz plany wyglądają następująco:

• Za 2010/11 brak dywidendy
• Za 2012 - 22 grosze na akcję (54 mln PLN)
• Za 2013 - 20 mln PLN
• Za 2014 - 50 mln PLN

Innymi słowy od 2013 roku spółka planuje przeznaczać na dywidendę ok 70% zysku netto.

Na dzisiaj Newag posiada podpisane umowy z trzema głównymi kontrahentami, tj:

1. Metrem warszawskim
2. PKP Cargo
3. SKM Warszawa

Moim zdaniem nie jest to najkorzystniejsze dla samej spółki, w zasadzie tak duże uzależnienie od trzech kluczowych odbiorców jest bardzo ryzykowne. A już szczególnie gdy są nimi spółki państwowe. 

W analizowanym okresie wzrosła również liczba akcji z 24,84 mln do 45 mln.

IPO Energa

No i doczekaliśmy się, na początku grudnia na naszą kochaną GPW zawita kolejna duża spółka sprzedawana przez skarb państwa.


Harmonogram:

• 19 XI  - rozpoczęcie zapisów (g. 00:01)
• 02 XII - koniec zapisów w transzy Indywidualnych Dużych (g. 17:00)
• 02 XII - koniec zapisów w transzy Indywidualnych (g. 23:59)
• 09 XII - przydział akcji
• 11 XII - debiut

Podstawowe parametry:

• cena max - 20 PLN
• cena nominalna 10.92 PLN
• wycena po cenie max - 8.28 mld PLN
• l. akcji dla indywidualnych - max 1500 na os. (30k PLN) lub max do 6000 na os dla dużych indywidualnych (120k PLN)
• transza dla indywidualnych 15% (+5% dla DI) z możliwością rozszerzenia o dalsze 5% akcji oferowanych

Przy okazji ciekawostka - inwestorzy mogą złożyć jeden zapis natomiast wprowadzono możliwość redukcji zgodnie z zasadą kto pierwszy ten lepszy w transzy DI.

Ankieta

Dzisiaj troszkę z innej beczki - planowałem PO zakończeniu PZU wrzucić analizę Magellana, który jest właśnie po ogłoszeniu wyników kwartalnych, natomiast pojawiły się głosy żeby przyjrzeć się Newagowi czyli spółce ze stajni Jakubasa, która zamierza zadebiutować na początku grudnia.

Przy czym MAG miał się pojawić po PZU - czyli gdzieś w przyszłym tygodniu. Jeżeli chcecie Newag, to muszę nad nim przysiąść, więc MAG wypada na co najmniej kwartał, może dłużej, a PZU przesunie się na grudzień.

Zastosuję się do zdania większości więc zachęcam do głosowania. Ankieta kończy się w poniedziałek o 23:59, tak żebym miał czas ewentualnie wyrobić się z analizą do piątku (zapisy trwają do 22.XI).

Art-Madam

Przewijając smoka

W piątek o 23.30 czasu polskiego Peixin opublikował wyniki za Q3 2013. Poniżej skrótowe omówienie:

Sprzedaż rośnie o 51.4% w stosunku do Q3 2012, natomiast dynamika Q1-Q3 '13 do Q1-Q3 '12 wynosi 31.24%

źródło: spółka

Zysk na sprzedaży wzrósł o 53.9% w stosunku do Q3 '12, natomiast zysk za 3 kwartały wzrósł o 30.8% w stosunku do porównywalnego okresu w 2012.

źródło: spółka

W tym samym czasie zysk netto wzrósł po 3 kwartałach o 36.9%, a zysk za 3Q o 62.5%

źródło: spółka

Spółka odbudowała nieco marżę na sprzedaży - skok do 36.3% vs 35.7% r/r (+ 0.6 pp) przy jednoczesnym spadku o 0.1 pp po trzech kwartałach.

źródło: spółka

Rośnie również marża zysku netto: +1.7 pp Q3'13/Q3'12. Po trzech kwartałach 2013 marża netto wynosi 26.1% (+1.1% w stosunku do porównywalnego okresu w 2012) i jest jednocześnie na najwyższym poziomie od 2010 roku.

źródło: spółka

Bardzo silny okazał się popyt wewnętrzny, a jego udział w sprzedaży wzrósł do 72% w stosunku do 46% rok wcześniej. Wzrosła również sprzedaż bardziej zaawansowanych maszyn, co pozwoliło na poprawę marż.

Spółka opublikowała również prognozę wydatków inwestycyjnych/CAPEXu na 2014r:

źródło: spółka

Oraz podtrzymała politykę dywidendową (w tym brak wypłaty zysku za 2012 rok i 10% z Zn 2013).

Co tu dużo mówić, wyniki są wyśmienite, a plany inwestycyjne ambitne. Natomiast głównym czynnikiem ryzyka pozostaje słowność zarządu. Osobiście zamierzam bez żalu pozbyć się wszystkich akcji jeżeli zorientuję się, że chociaż raz spółka powiedziała nieprawdę bądź nie dotrzymała słowa. Przy czym nie mówię tu o wynikach bo prognozy zawsze mogą się rozminąć z rzeczywistością, a bardziej mam na myśli ewentualne manewry wokół dywidendy/spotkań z inwestorami itp. Oczywiście jak na razie wszystko jest w idealnym porządku.

Przy okazji zaznaczam, że sprawozdanie za Q3 2013 nie zostało poddane audytowi ale to akurat jest normalna praktyka.

PZU: analiza cz. 2

Dzisiaj pochylimy się dalej nad bieżącą sytuacją PZU, w kolejnych wpisach postaram się omówić plany spółki odnośnie polityki kapitałowej (w skrócie chodzi o ekstra dywidendy i częściowe finansowanie się długiem) oraz pierwszą poważniejszą próbę wyjścia spółki na zewnątrz - a więc przejęcie Croatia Osiguranje. Część pierwszą skończyłem na udziale obligacji w lokatach ogółem.

Do rzeczy zatem. Wiemy już, że na poziomie zarządzania składką PZU jest w doskonałej formie, zatem warto przyjrzeć się, jak wygląda na polu pozyskiwania nowych.

Składki rosną i jest to pozytywny trend, niestety rosną strasznie powoli - przyrost składki o 3.18% r/r ledwo nadąża za inflacją, co jest zdecydowanie negatywne, natomiast od roku 2011 widać poprawę, ponadto od końca 2012r inflacja gwałtownie zwolniła:

Utrzymanie tempa wzrostu składki na poziomie 5-6% w najbliższym czasie może być niestety trudne dla PZU, tym bardziej iż ostatnio spada składka od przedsiębiorstw, a spółka sygnalizuje wojnę cenową w tym segmencie.Nieco innym problemem jest to, że tak niska inflacja w krótkim terminie jest wprawdzie dobra bo nie wywiera presji na RPP, niestety w dłuższym jest zła bo... nie wywiera presji na RPP :) O tym dlaczego, napiszę za chwilę.

Obok składek ważnym parametrem jest szkodowość. Ta niestety rośnie szybciej niż składki co jest negatywne, wprawdzie w 2013 roku nastąpiła skokowa poprawa tego parametru, natomiast w nadchodzących kwartałach należy uważnie śledzić trendy.

Składki, składkami, w sumie najważniejsze są zyski. I tutaj niestety jest kiepsko:

Zysk netto spada, wprawdzie nie jakoś szaleńczo ale o blisko 1% r/r. Oczywiście, jak wspominałem poprzednio, w 2010 roku spółka wypłaciła 160 PLN na akcję w formie dywidendy dla Eureco i SP, po drugie spadek stóp spowodował zmniejszenie przychodu z obligacji. Do tego niestety złą wiadomością jest to, że o ile w 2010r Zn był łagodnie podrasowany przez spadek rentowności obligów, o tyle ten jednorazowy (i bez znaczenia) efekt jest mocno widoczny po połowie 2012 do pierwszej połowy 2013. Jest to efekt zwykłych przeszacowań i o ile spółka nie sprzeda posiadanych papierów, to nie przełoży się na gotówkę. Żeby pokazać skalę wpływu stóp na wynik naszego ubezpieczyciela dodam, że wynik w 2012 mógłby być wyższy o prawie 800 mln PLN, gdyby spółka nie dokonała dwóch księgowych korekt (spadek stopy technicznej w "życiu" do 3% i korekta w związku z przejściem na MSSFy, drzewiej zwane MSRami). Bez tych korekt (a nie było konieczności wykazywania ich akurat w 2012r) zysk wzrósłby do 4.05 mld PLN (dynamika r/r = 73%) i byłby najwyższym wynikiem w analizowanym okresie. Osobiście oceniam ruch spółki bardzo pozytywnie - po części wyniki księgowe się znoszą (po części, nie całkowicie). O ile dobrze rozumiem rachunkowość ubezpieczycieli - zmiana stopy technicznej w tym wypadku wynika z konieczności zawiązywania rezerwy gdy ryzyko lokaty ponosi ubezpieczający i jest pochodną niskich stóp. Oczywiście, gdy RPP podniesie stopy procentowe, jest szansa na odwrócenie tego efektu. Tak czy inaczej spora część Zn za 2012 i mniejsza za 2013 jest efektem księgowym i na "czysty" wynik musimy poczekać do 2014. Tak więc, rzeczywisty CAGR będzie bliższy -2%. Jak wspominałem w poprzednim wpisie, spodziewałbym się, że od 2015 Zn będzie rosnąć dzięki podwyżkom jakie RPP powinna zaserwować w pierwszej połowie 2014r, co z kolei spowoduje, że w 2014 roku (przy caeteris paribus) wynik będzie jednak gorszy niż w obecnie.

Nawet pomimo kiepskiego trendu na Zn, rentowność kapitałów własnych PZU pozostaje na bardzo zacnym poziomie. Za ostatnie lata waha się w przedziale 23-24%, niestety jak przy Zn jest efektem przeszacowań, więc rzeczywiste, powtarzalne ROE jest bliżej poziomu 19-20%, co jest i tak wynikiem bardzo przyzwoitym.

Oczywiście, wypłacanie blisko 100% Zn w formie dywidendy jest pójściem na łatwiznę, no ale to już widać na poziomie Zn, więc chyba nie ma co się dalej rozpisywać. Natomiast można oczekiwać dalszego podbicia ROE dzięki ekstra dywidendzie, jaką PZU zamierza obdarzyć swoich akcjonariuszy w listopadzie. Dla przypomnienia:

• ustalenie prawa: 12.XI, 
• ex dividend: 7.XI,
• wypłata: 19.XI,
• kwota na akcję: 20 PLN,

P.S. Jako małe zobrazowanie zależności wyceny PZU od rentowności polskich obligów, wrzucam ten wykresik:

Podkreślam jednak, że moim zdaniem jest to zależność krótkoterminowa i trochę bez sensu :) bo kiedy wyczyści się wynik po przeszacowaniu wartości obligów, to spółka zarabia mniej (jak stopy spadają) i więcej (jak rosną). Tak więc warto mieć na uwadze, że doskonałym momentem do zakupu akcji ubezpieczyciela tak ubranego w polskie obligi jak PZU będzie moment kiedy RPP zacznie radośnie (czyt. gwałtownie) podnosić stopy lub bardziej precyzyjnie kiedy rentowności zaczną gwałtownie rosnąć (pamiętając tylko aby sprawdzić czy nie grozi nam scenariusz grecki ;) ). Negatywny wpływ na Zn będzie widoczny do roku, a pozytywny tak długo, jak stopy pozostaną na podwyższonym poziomie.

Część 1